小牛电动IPO首日破发 十张图深度解读企业前景银蒿

小牛电动IPO首日破发 十张图深度解读企业前景

2018年10月，小牛电动在美国纳斯达克成功上市，股票代码“NIU”，IPO定价为9美元，拟募集资金6300万美元。作为第一家跑上市的两轮电动车创企，小牛电动存在那些问题？又有哪些优势？华为前副总裁40岁李一男最后一次创业能否突破以往，实现梦想？

四岁小牛终上市 募集资金战略扩张

牛电科技（Niu Technologies），成立于2014年，是一家智能城市出行解决方案提供商，致力于为全球用户提供更便捷环保的智能城市出行工具，让城市的生活更加美好。核心团队主要来自BMW、intel、微软、华为、麦肯锡、KKR等全球顶尖公司。

同时，牛电科技通过“小牛电动系列车型+小牛电动APP+汽车4S级服务标准”，打造一站式全方位服务体系，推动电动车行业的变革与产品升级。经历四年发展时期的小牛终于在商界传奇人物李一男的带领下成功赴美上市，大大提升了小牛在国际上的品牌度。如今小牛电动不仅在国内电动车领域独树一帜，更在国际市场上得到广泛认可。

图表1：牛电科技历史重要事件汇总

小牛电动在最新一次的公开招股书中，公式了其在上市后的股权结构：前华为公司副总裁，小牛电动创始人，李一男拥有公司43.8%的股权；纪源资本等投资机构股权占比为16.3%；李一男亲自任命的董事长李彦和公司设计副总裁刘传凯分别拥有公司4.9%和1.5%的股权等。

图表2：牛电科技股权结构

在美成功上市，是牛电科技在实现全球化战略目标的一个重大突破，早在2018年6月巴黎卢浮宫发布两款新产品后，小牛在全球快速品牌扩张，这也是小牛IPO的主要目的之一。此次募集到的资金将主要用于更新购买制造设备和研究开发等，为小牛的后续发展夯实生产基础，两者合计占比达到约67%；16.73%用于分销网络扩张，加大体验店及授权销售门店；剩余大部分会用于股权激励，为公司留住人才等。

图表3：IPO募集资金主要用途（单位：%）

营收亮眼但亏损仍旧

虽然IPO上市为公司募集到了不少资金，品牌知名度大大提升，但公司仍然处于销售增长亏损也在增长的局面，2016年公司销售收入仅为3.55亿，到2018年有望突破10亿。但公司消耗较快，亏损的情况仍然不容乐观，虽然2017年亏损缺口减小，但2018年上半年，营运亏损和净亏损扩大将近一倍，分别为2.8亿元和3.15亿元。

从行业来看，牛电科技虽然不断融入科技和智能，但整体来看仍然属于传统制造业，目前，小牛距离规汶川柴胡模化生产距离还较大，快速的渠道扩张和大量的研发成本使公司的净利润始终为负数。

图表4：牛电科技销售收入（单位：亿元）

图表5：牛电科技亏损情况（单位：亿元）

单一产品比重大 缺少价格优势

公司主要收入来源于出售小牛电动车N、M和U三个系列，单一产品产比超过92%，其中售价和性能交的的N系列销量最好，收入占比达42.3%。配件、备件销售和服务收入占比分别为6.4%和1.3%，丝叶芥相对较小。

为了在互联网造车行业占领龙头宝座，小牛选择走高端路线，提高产品组合定价，价格约高于同行电动车平均售价的一倍，进而通过产品区分，向下逐渐规模化，最终降低成本。

图表6：牛电科技产品结构

图表7：牛电科技电动车产品定价情况（单位：元）

高负债低盈利 资本结构需调整

由于小牛高端的品牌定位，不论在研发，外观，店面装修都投入较大，不仅净利润为负，使公司毛利率相较于行业来说都处于较低水平，即时较高的定价也没有使其毛利率升高。2017年公司的毛利率为7.11%，低于行业平均水平7.96个百分点，即使到2018年上半年达到14%的毛利率，仍然不够支撑一家全产链的制造业公司。近三年来，公司的资产负债率始终大于70%，负债规模较大，而高负债低盈利的现状也会给公司未来发展造成一定的压力，公司的资本结构仍然需要进一步改善。

图表8：牛电科技和电动车行业毛利率情况（单位：%）

图表9：牛电科技近三年资产负债率情况（单位：%）

品牌认可度逐渐提高 未来前景仍值得期待

虽然公司整体存在很多问题，但从发展阶段来看，小牛还是一家非常年轻的公司，不管是公司还是业务都是刚刚起步，但通过公司的设计理念和智慧出行的目标来看，未来的发展空间还是非常值得期待的。

通过ZDC的调查数据显示，在百度指数的关注度排行榜中，爱玛、雅迪、绿源、小牛、新日五个品牌分列前五位，其中值得注意的是非传统品牌小牛电动，网络搜索趋势逐渐升高，由于小牛电动车深挖用户需求，凭借时尚外观、智能化以及高端锂电的推广思路，给消费者带来全新的骑行体验，特别受到年轻消费者的青睐，自带互联网属性，使小牛电动异军突起，成为了一线城市消费者关注度较高的品牌。

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图表10：百度指数电动车关注度情况

品牌认可度的不断提高，使牛电科技的电动车销量也处于不断上升趋势，仅2018年上半年，电动车共销售12.5万辆。不仅在中国，早在2016年，小牛电动就已经先后进入了欧洲和东南亚市场，以欧洲为例，欧盟国家对电动两轮摩托车的高补贴，加上自身产品的实力与针对性的策略，小牛电动挺进欧洲中端电动摩托车市场后，快速成长并挺进行业前三，并占据欧洲约11%电动车市场份额。所以，小牛的未来的发展空间还是非常广阔，值得期待。

图表11：牛电科技电动车销量情况（单位：万辆）

以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国电动车行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》。